中旗股份属于仿造类农化企业，紧张开辟专利到期的农药产品并急促结束资产化临蓐抢占市集，目前公司的急急产品为除草剂和杀虫剂产品，除草剂告急产品氟吡氧乙酸、精噁唑禾草灵、异噁唑草酮、炔草酯产能在国内均排名第一，磺草酮产能在国内排名第二；杀虫剂要紧产品噻虫胺、虱螨脲产能在国内排名第一。这些产品均有低毒高效的个性，符合行业他们日发展趋势。

　　国际农化巨头整合煽动供应商整合，公司未来订单有望进一步弥补：2017年开始，国际农化权威相继开启了整合之道。随着卑劣农化巨子一口气整关，产品的原有提供商亦将示意慢慢聚合态势。公司原来的紧张配关客户是陶氏益农，陶氏和杜邦竣工合并生意，分拆出各自的农化买卖板块创建了孤独公司科迪华，科迪华于2019年6月份孤独上市，2018年科迪华实现营业收入142亿美元，占种子和作物重视市场的14%尊驾，当前是举世第二大农化公司，公司手脚原陶氏益农供应商，异日有望在科迪华得到更多订单，撑持公司的长远发展。

　　短期事迹维护，永久安静孕育：由于321响水爆炸事项，公司淮安车间和南京车间开工状况受到差异水准的重染，从2019年2季度发轫业绩有所下滑，2019年12月份，公司淮安车间复产，大家以为公司淮安车间的复产将带来短期的事迹制造；依照公司2019年半年报布告，公司淮安国瑞400 吨HPPA 及600 吨HPPA-ET 项目、中旗作物300 吨氟酰脲原药及300 吨螺甲螨酯原药项目、江苏中旗作物500 吨甲氧咪草烟及500 吨甲咪唑烟酸原药项目均已2019年上半年创造落成，这些项主意投产将带来功绩的促进。

　　所有人预计公司2019、2020和2021年归母净利润1.56、2.8和3.58亿元；EPS分别为1.18元、2.12元和2.71元。公司是细分农药领域的优质企业，目前在产14个车间，异日策划车间至24个，生长性看好，我们们给与公司2020年17倍PE，方向价36.04元。初次掩盖，授予“增持”评级。

　　农化产品必要下滑；安谧环保感导正常生产；公司产能修造及投放进度不及预期；汇率危境；解禁风险。

　　中旗股份是一家从事新型农药等经济化工产品研发、坐褥和售卖的高科技企业。公司位于南京化学财产园区，并在淮安新筑车间。公司紧张产品包罗除草剂、杀虫剂原药、制剂及中心体等产品，均有低毒高效的特性。

　　公司瞄准专利到期农药，自助研发师法产品，仰仗出产才气和产品质地的连气儿选拔，速快周围化分娩效法药，由于公司效颦时候较早，行业竞赛者较少，产品代价居于高位，仍有较高的毛利率，于是公司可取得较高利润。

　　此刻，公司已成为科迪华、拜耳、先正达、巴斯夫等多家国际农化巨擘的供应商，为其配套原药分娩，产品出口到美国、巴西、欧洲等地域。同时公司根据客户苦求持续更始现有产品，加快新产品的诱导步调，拓宽公司产品线，目前在五十余个国家获得备案，产品热销四十多个国家和地区。

　　研发才干是公司相连前进的紧张动力。公司是国内较早自主独揽氟化、纰谬称合成和手性身手、相转变催化等环节性本事的企业。同时公司毗连研发创新，现已诱导并应用的农药已达600余个，依赖跟踪国内外农药产品研发、临盆趋势，经过新开拓专利到期的农药产品并速捷完毕家产化分娩抢占商场节余。

　　农药注册壁垒加大，改日农化产品的竞争趋于有序化。分娩农药产品务必取得农药出产许可证（或农药出产批准证书）和农药备案证，此中农药挂号证的操持需要较长的期间和较高的本钱，如原药立案需举办两至三年的碰到、药效、毒性、残留等练习，从处理至得到登记需开支数百万的费用。《2020年农药职责操持端正》文件指出，在农药备案方面，中心开展氟虫腈、莠去津、多菌灵、草甘膦等已登记15年以上的农药品种周期性评判，对农业临盆、人畜悠闲、农产品原料安详、生态曰镪等有严重危急约略较大紧急的，苛把注册接连合口，逐步拣选撤除备案或禁限用技术。从农药存案数量来看，2018年我们们国农药原药备案数量689个，2013年至2018年，农药登记数量以年均6.90%的速度弥补；2019年他们们国允许存案的农药一共264个，同比2018年下滑62%，新战术下，农药挂号数量获得有效专揽。从立案品种上来看，我国每年微毒和低毒农药备案数量占比连接扶直，平常毒、高毒和剧毒的农药登记数量占比接连低落。从登记本钱来看，新的农药登记政策之前，我们们国原药存案的成本在20万尊驾，方今做一个一致的原药注册费用必要500-600万。且随着国家注册战术日趋厉格，获得农药登记证所需的时期更长、本钱更高。对付分娩企业来说，针对墟市上的新产品，若能早于比赛对手完工登记，将有利于创造市场先行优势，抢占商场份额。

　　公司据有丰厚的存案资源。公司具有前瞻的产品筹划才华，罢手2019年半年报，公司及子公司在境内共计获得105项农药备案证书、56项临蓐许诺证书/答允证书；在境外重要墟市与客户集合注册得到多个注册证书。丰盛的容许证资源使公司也许捉住稍纵即逝的墟市机缘，加上公司圆满在不同产品之间生动机敏地举办切换坐蓐的才干，使得公司完善很强的即时提供才气，也许及时中意客户的须要。

　　国际农化威望整合将唆使其供应商的整闭。从2017年发轫，国际农化巨头相继开启了整关之说。随着卑鄙农化巨头的不断整闭，原有提供商亦将暗示慢慢聚关态势。

　　公司的苛重团结伙伴是陶氏益农，陶氏杜邦归并之后，公司的订单数量将陆续补充。2017年8月底，陶氏化学和杜邦公司落成团结买卖，分拆出各自的农化营业板块设置了孤独公司科迪华农业科技(Cortevta Agriscience)， 科迪华于2019年6月份零丁上市。2018年科迪华群众收入142亿美元，在环球种子和植物爱惜大约1000亿美元的市集周围中占据14%阁下的商场份额。从生意构成来看，种子贸易约占60%，植保交易约占40%。2016-2019年，科迪华联贯着巩固的成长速度，主交易务收入和毛利处在一个较高的水平上。公司动作原陶氏益农供给商，未来有望在科迪华得到更多订单，支持公司的永远生长。

　　专利药到期，农化权威外包比例进一步加大。在农药专利期夙昔之后，农药企业由于生产成本的片面，将渐渐把原药的坐蓐症结实行延续外包，而此时，行业内技艺及生产才气较强的企业将有望得到更多订单。依据“Agrow’s New Generics 2018”原料披露，在2018-2022年间，共有30个农药的化合物专利到期，预期将大幅擢升原专利农药的卖出数量，唆使相应农药的分娩必要。

　　公司产品吃紧分为除草剂和杀虫剂。此中，除草剂急急包含氟吡氧乙酸、精噁唑禾草灵、异噁唑草酮、磺草酮、炔草酯等，公司氟吡氧乙酸、精噁唑禾草灵、异噁唑草酮、炔草酯产能在国内均排名第一，磺草酮产能在国内排名第二。杀虫剂紧要囊括噻虫胺、虱螨脲等，公司噻虫胺、虱螨脲产能在国内排名第一。这些产品但均有低毒高效的性子，符合行业未来孕育趋势。

　　氯氟吡氧乙酸又称氟草烟，纯品为白色结晶体，是一种含氟的高效、低毒、低残留除草剂，药后会使敏感植物产生标准激素类除草剂的响应，致植株畸形、扭曲，最终枯死，适用于除小麦、大麦、玉米等阔叶杂草，产品具有内吸传导、高效、安适等益处。公司占有1200吨氯氟吡氧乙酸产能，国内排名第一。

　　精噁唑禾草灵属杂环氧基苯氧基丙酸类除草剂，沉要是经验胁制乙酰辅酶A羧化酶的合成，从而阻挡脂肪酸的合成。实用于大豆、甜菜、亚麻、花生等作物。方子通过茎叶接受传导至分生罗网及根的发展点，效果火速，是挑选性极强的茎叶操持剂。公司占领800吨精恶唑禾草灵产能，国内排名第一。

　　炔草酯属芳氧苯氧丙酸类除草剂，属于内吸传导性除草剂，能有效不准类酯的生物闭成为乙酰辅敏A羟化酶中止剂，浸要用于防除禾谷类作物，如野燕麦、看麦娘、燕麦、黑麦草、日常早熟禾、狗尾草等。公司拥有700吨炔草酯产能，国内排名第一。

　　异噁唑草酮是异恶唑类除草剂，是拣选性内吸型苗前处理除草剂，告急历程杂草幼根接收传导而起恶果。主要用于玉米、甘蔗等旱作物田，对多种一年生阔叶杂草和局部一年生禾本科杂草有较好的防效。公司拥有500吨异噁唑草酮产能，国内排名第一。

　　磺草酮纯品为淡褐色固体。闭用于阔叶杂草及某些单据叶杂草，如藜、茄、龙葵等。低剂量可防除阔叶杂草和禾本科杂草，高剂量对玉米也安适。其原药或制剂对哺乳动物的经口、经皮或吸入急性毒性均很低，皮肤授与也低，对独揽者很安闲。公司当前拥有200吨磺草酮产能，国内排名第二。

　　噻虫胺属新烟碱类杀虫剂，纯品为白色结晶粉末，是一种活性高、具有内吸性、 触杀和胃毒恶果的广谱杀虫剂。闭用于叶面喷雾、土壤管理作用。急急用于水稻、蔬菜、果树及其所有人作物上防治半翅目、鞘翅目、双翅目和某些鳞翅目类害虫。具有高效、广谱、用量少、毒性低、药效持效期长、对作物无药害等所长。

　　噻虫胺国内今朝挂号证共109个，其中国药挂号11个，制剂单剂存案56个，制剂复配注册42个。随着国内制剂注册证件的完备并初阶正式加入售卖，全部人日2-3年内噻虫胺的用量会呈逐年促进趋势，极度是在药肥、拌种、种衣剂等方面会逐渐占取噻虫嗪、吡虫啉、毒死蜱等产品的商场份额。噻虫胺价钱相对清静，紧张真理依然在于前期噻虫胺相对市场须要量有限，在国内属于相对较新的产品，异日随着国内噻虫胺需求量的增添并逐渐宁静后，噻虫胺原药价钱中心有望连续上移。公司占有1000吨噻虫胺产能，国内排名第一。

　　虱螨脲属于苯甲酰脲类杀虫剂。要紧用于防治棉花、玉米、蔬菜、果树等鳞翅目等幼虫；也可手脚卫生用药；还可用于防治动物如牛等的害虫。药剂经验效率于昆虫幼虫、妨碍脱皮过程而杀死害虫，分外对果树等食叶毛虫有精美的防效。公司占领400吨虱螨脲产能，国内排名第一。

　　虱螨脲也许有效摒挡草地贪夜蛾。2019年，草地贪夜蛾首次入侵大家们国，就已在他们们国华南、江南等地玉米产区发作1620万亩，严重险情的作物为玉米，在小麦等，其我们17种作物和5种杂草上也发掘了草地贪夜蛾风险的迹象。2020年草地贪夜蛾景象苛酷，重发态势昭彰，发生区域占玉米培养区面积80%以上，见虫地域赶上1亿亩，各地区均有鸠关危机的可能。遵照《农药整理端正》有合准绳，农业墟落部提出了草地贪夜蛾应急防治用药举荐名单，个中虱螨脲不妨有效治理草地贪夜蛾。

　　2015-2018年来，公司营规复关增速20%，归母净利润复合增速抵达22%，远远快于大众农药行业和同行业上市公司。2019年受响水爆炸和环保整饬的浸染，公司的生产谋划境况受到陶染，业绩有所下滑。从公司产品总体毛利率来看，公司集体毛利率在20-25%之间，这要紧是源由公司有局限开业生意拉低了公司集团的毛利率，但高产业周转率驱动公司频年来均衡ROE程度在15%以上。

　　2019年响水321事宜之后，《江苏省化工产业安适环保整饬扶植计算》出台，正式掀起了省内环保整理海潮。整理功夫，公司及所在化工园区受到多轮环保查抄，安装开工不行抑止地受到部分。比照公司2019年单季度盈余境况，公司2季度和3季度区分完毕收入3.38亿、3.15亿，归母净利润2335万元、2336万元，相较于1季度5.5亿收入，7482万净利润而言，下滑明晰，吃紧是缘由公司大众开工受到空闲整顿的教化。2019年12月，公司淮安基地复产，遵照公司2019年功绩预告，公司4季度告竣营收3.65亿，归母净利润2990万元，揣度随着公司临盆筹备渐渐发达，公司的业绩短期内有望设置。

　　其余，按照公司2019年半年报通告，公司淮安国瑞400 吨HPPA 及600 吨HPPA-ET 项目、中旗作物300 吨氟酰脲原药及300 吨螺甲螨酯原药项目、江苏中旗作物500 吨甲氧咪草烟及500 吨甲咪唑烟酸原药项目均已参加试分娩，这些项办法完好达产将给公司的功绩带来增加。

　　公司挑选符合“多品种、适批量”的分娩体系，开发了多个规矩化的原药出产车间，为短工夫内向商场提供优质产品打造根基。目前，公司已制作14个分娩车间，其中南京9个，淮安5个。公司摆设改日在南京基地和淮安基地共筑成24个车间，为新型农药项方针投放打造基础。

　　由于公司产品种类较多，他们在做产品赢余拆分的同时也会合公司过往的财务指标。我们们遵照公司的车间投资数目，单个车间的投资额，以及固定财富周转率，来估算公司的买卖收入景况；依照公司过往的出卖毛利率来估算公司的毛利情状。全部人吃紧挑撰2017-2018年公司平常临盆规划的年份举措参考。假设公司在异日大伙平常临蓐谋划，且产能哄骗率爬坡进度和之前通常。

　　公司所产农药均为高效低毒产品，符关另日生长趋势，大伙供需格式和缓；且公司多个农药细分产品产能在国内均排名第一，在市场上比照有逐鹿优势。公司2019年原药毛利率秤谌相较于2018年有所下滑，首要原理是公司淮安工厂和南京工厂开工受到响水321事情感化，淮安工厂在2019年12月复产后，开工率慢慢教育，如今南京工厂坐褥筹办也渐渐中兴，且公司在2019年上半年新修车间慢慢投产将带头公司集团原药出产结果的拔擢，全班人计算公司2020-2021年原药毛利率水平将渐渐拔擢。中央体、制剂等其大家买卖毛利率基础贯串安靖。

　　大家们们估计公司2019、2020和2021年归母净利润1.56、2.80和3.58亿元；EPS划分为1.18元、2.12元和2.71元。公司是细分农药界线的优质企业，今朝在产14个车间，将来筹划24个车间投产，孕育性看好，谁付与公司17倍PE，偏向价36.04元。初度笼罩，赋予“增持”评级。

　　农化产品需要下滑：公司给环球农化权威供货，倘若举世农化必要下滑，公司的订单或许受到教化；

　　和平环保感化寻常坐蓐：若清闲环保的成分导致公司的产能停产，不能正常开工，则教化公司平常临蓐筹备，敷衍公司的生意收入和利润形成影响；

　　公司产能兴办及投放进度不及预期：公司改日车间的筑立进度和产能投放不及预期，将感导公司的长久成长性。

　　汇率危机：公司要紧产品出口到海外，汇率振动将对公司的功绩发作必然的教化。