云天化(600096)点评：3Q23年磷化工价值和红利逐月升高 财务费用连续减弱 家当负债表连续优化

　　公司宣布2023 年三季报，功绩符关预期。公司1-3Q2023 年完成交易收入533.03 亿元（yoy-5.59%），归母净利润为37.04 亿元（yoy-27.80%），扣非后归母净利润为35.78亿元（yoy-28.16%），1-3Q23 公司发卖毛利率同比降下3.03pct 至14.13%，发售费用、研发费用同比永别扩张5.39%、61.87%至5.70、3.71 亿元，料理费用、财务费用同比死别降下11.13%、28.55%至6.23、5.54 亿元，研发费用同比大增是由于对磷资源诳骗、细密化工、新能源资料等方面研发项目加入同比填充，财务费用的降下首要是巩固费用承当，优化融资资本和领域带来的，事迹符合预期。此中3Q23 单季结束营收180.84 亿元（yoy-8.83%，QoQ-6.46%），归母净利润为10.27 亿元（yoy-38.31%，QoQ-7.10%），3Q23 年出卖毛利率同比环比分别着陆3.61pct、0.85pct 至12.20%。3Q23 功绩下滑的紧要情由为公司磷肥、尿素、饲料级磷酸盐、聚甲醛代价同比环比均降落。

　　秋肥旺季，3Q23 年公司磷铵、复合肥销量环比高涨，虽然3Q23 年季度均价下滑，但代价逐月上升；磷矿代价高位惊动。听从百川盈孚农化产品数据，3Q23 年公司首要产品及原原料代价大多同环比下滑，严重产品方面，磷酸一铵均价为2779 元/吨（yoy-21.0%，QoQ-0.3%）、磷酸二铵均价为3446 元/吨（yoy-14.0%，QoQ-3.0%），磷酸铁均价为12573 元/吨（yoy-48.3%，QoQ-5.0%），尿素均价为2404.2 元/吨（yoy-2.8%，QoQ+5.1%）。用命公司谋划数据吐露，进入秋肥旺季，公司磷肥与复合肥销量环比提升，3Q23 年公司磷铵、复合肥、尿素销量同比永诀高涨21.9%、395.0%、19.8%，环比诀别涨跌21.4%、22.1%、-19.8%至134.9、45.9、64.3 万吨；磷铵、复合肥、尿素营收同比永诀涨跌-11.1%、210.8%、2.0%，环比永诀着落5.3%、11.8%、27.1%至37.1、11.1、13.4 亿元。资料方面，坚守百川盈孚磷矿石产品数据，3Q23 磷矿石均价为893 元/吨（yoy-14.8%，QoQ-13.0%）。

　　非肥营业中，3Q23 公司聚甲醛、饲钙产品均价环比下滑，黄磷价钱环比降低；公司一连优化资金圈套，财产负债率无间降下。听命公司谋划数据表露，3Q23 单季度公司聚甲醛、黄磷、饲料级磷酸氢钙发卖均价同比诀别下降31.3%、21.3%、27.5%，环比死别涨跌-4.2%、5.6%、-16.2%至10861、21005、2713 元/吨。公司巩固应收款项和存货处理，加快货款接纳，低浸本钱占用，同时加强母子公司本钱的集合管控，优化借钱陷阱，继续低重公司带息负债范畴，3Q23 岁晚公司财富负债率较1H23 岁终降下1.59 pct 至61.71%。

　　打造周详磷化工、氟化工财富集群，一期磷酸铁项目已利市投产，连续加快转型跳级。周到磷化工，服从公司半年报显现，一期年产10 万吨磷酸铁项目于2022 年9 月建成投产，2023 年3 月底达到预定可欺骗形态，同时公司遵从下旅客户对产品品质的更高条目，对现有安装进行了大规模技改，技改完工后，可舒服分歧客户对产品的定制化必要。氟化工方面，1H23 年公司子公司1500 吨/年医药中心体含氟硝基苯项目、10,000 吨/年氟硅酸镁项目正常坐蓐，氟化铵/氟化氢铵项目举办技改优化、正在产能爬坡阶段，新筑氟化工安装产能逐渐释放。参股公司瓮福云天化年产3 万吨无水氟化氢项目，2023 年上半年临蓐无水氟化氢产品1.65 万吨；参股公司氟磷电子氟硅酸制无水氢氟酸联产白炭黑项目（2.5万吨无水氟化氢装置）参加试车阶段；年产5000 吨六氟磷酸锂项目平常生产运行。遏制3Q23 岁暮公司固定财产较3Q22 岁晚填充30 亿元至220 亿元，在建工程为25 亿元。

　　投资判辨主意：一体化优势显着的磷化工企业，财产负债构造一连优化，同时加快转型结构精致磷化工生意及氟硅资源综合哄骗项目，全班人援救公司2023-2025 年归母净利润展望为45.05、46.20、48.10 亿元，对应的EPS 分别为2.46、2.52、2.62 元，目前市值对应的PE 永诀为7X、6X、6X。他们们还是看好磷矿石的资源价值属性，撑持增持评级。

　　急迫指挥：1.磷矿石、磷肥、黄磷、聚甲醛等价格继续下降；2.减债进度低于预期，家当负债率上行；3.期间费用大幅加多；4.磷酸铁等新材料项目投产进度低于预期。