扬农化工(600486)：国内农药行业龙头 葫芦岛新筑项目翻开公司新进展空间

　　工作1：2023 年3 月19 日，扬农化工楬橥2022 年年报，公司2022 年业务总收入为158.11 亿元，同比伸长33.52%;归母净利润为 17.94 亿元，同比伸长46.82%;扣非净利润为19.32 亿元，同比拉长69.92%。对应公司4Q22贸易总收入为27.08 亿元，环比下滑23.42%；归母净利润为1.56 亿元，环比上升25.89%。

　　事项2：2023 年4 月24 日，扬农化工楬橥2023 年一季报，公司1Q23 开业总收入为45.00 亿元，同比降落14.57%，环比飞翔66.14%；归母净利润为7.54 亿元，同比降下16.59%，环比上升383.88%。

　　产能逐渐释放，2022 年原药销售告竣大幅增进。公司2022 年原药/制剂/贸易板块收入差别为94.90/16.96/43.66 亿元， YoY 区别为35.13%/-14.97%/62.47%， 毛利率分歧为+31.53%/+47.06%/+5.91%， 同比不合+5.35/+9.45/+0.26pcts。公司收入伸长厉沉与首要农药产品量价齐升有合，价钱上，受全球农化周期感化，农药需求向好，2022 年公司农药平均代价高于2021 年同期；产量上，公司子公司江苏优嘉三期、四期项目相继达产。

　　贩卖费用同比飞扬28.46%，紧张系随收入延长而增加；料理费用同比飞翔43.45%，主要是由于子公司推测土壤设立费用1.85 亿元；财务费用同比下降349.49%，紧要是由汇率波动致汇兑收益添加所致。研发费用同比上升33.33%，浸要由研发投入增添所致。2022 年公司净利润完毕较大幅度增加，净利率为11.36%，同比增进1.03pcts，其紧急原因为各项收入板块毛利率添加所致。

　　2022 年公司现金流量及家产负债景况卓着。钱银本钱量同比添加47.82%，系经营性现金流增添所致，计划性活动发生现金流净额为21.24 亿元。应收账款同比添加30.54%，系随出售收入延长而伸长。应收账款周转率有所着陆，由7.02 次变为6.72 次，应收账款账龄一年以内占比99.3%。存货同比增添11.68%，但存货周转率有所汲引，由2021 岁尾的5.21 次变为5.95 次。

　　公司2023 年一季度毛利率与净利率同比均有所下滑。1Q23 公司出卖毛利率/净利润率不合为27.49%/16.77%，同比不合-2.28/-0.40pcts。出卖费用同比降下40.98%，重要是交易收入下降，贩卖费用呼应降下所致；管理费用同比着陆12.75%；财务费用同比飞扬93.14%，苛浸是汇率转移致当期汇兑 吃亏所致；研发费用同比降下4.32%。计划活动发作现金流净额为15.21 亿元，同比上升92.70%；投资绚烂发作现金流净额为-1.95 亿元，同比飞翔9.09%；筹资伶俐爆发现金流净额为-0.07 亿元，同比着陆120.45%。存货同比着陆26.15%，存货周转率同比由2022 年一季度的2.06 次变为1.94 次。

　　应收账款同比着陆17.60%，应收账款周转率同比由2022 年一季度的1.81次变为1.56 次。

　　农药产品价格急跌下有望渐渐持稳。罢休2023 年5 月21 日，中农立华原药价值指数报90.18 点，同比旧年大跌43.8%，环比2023 年4 月下跌7.36%，除草剂、杀虫剂、杀菌剂市场行情不停走低，降幅下手放缓。跟踪的上百个产品中，同比2022 年5 月，92%产品下落；环比2023 年4 月，飞翔品种很少，49%产品走低。我们感应这回农药价钱速速着落紧张与国内农药产能咸集释放，海外库存诊疗等成分闭联。瞻望他们日，所有人们感应全球农产品价格仍处于较好声誉，农家用药主动性仍较高，农药须要处于较好程度，环球农药产品价格急跌下有望慢慢持稳，从中悠久来看，现时农药价值根柢底部水准，不用对农药产品价钱极端扫兴。

　　公司研发鼎新奏效分明。2022 年，公司大举怂恿创造品种研发，全年关成新化合物2980 个，聚焦具有较好商业化前景的 5 个品种，加快商品化进程，取得阶段性希望；同时，公司加大因袭原药启发，终年完成产品调试 43 项，局限鼎新成绩首次完毕产业化运用。其余，公司加速分裂化制剂产品开垦，实行制剂新品（含新配方）家产化 23 个，新增贩卖额1.3 亿元。2022 年公司获批“十四五”国家重点科技项目 1 项，省级以上科技项目 9 项，4 个项目获评中化科技长进奖，1 个项目获取中国农药鼎新贡献一等奖，终年专利获得授权 75 项，2 项专利分歧获华夏专利奇怪奖、中化专利银奖。所有人们觉得公司雄伟的研发产出才华以及营业化使用本领是公司未来高质量进展的紧张根蒂之一。

　　葫芦岛新筑项目有望掀开公司新起色空间。公司北方分娩基地已完毕项目选址和地皮摘牌，并登记帮助辽宁优创植物保护有限公司。公司全资子公司辽宁优创年产15,650 吨农药原药及7,000 吨农药中心体项目境况用意评价大家参加第一次消息公示于2022 年12 月在辽宁省葫芦岛市葫芦岛经济启迪区政府网站透露，公司谋略投资42.14 亿元，于辽宁省葫芦岛市新筑9 栋工艺主厂房，建设11 条临盆线 吨甲氧咪草烟，100 吨甲基咪草烟，5000 吨烯草酮，250 吨烯禾啶，500 吨莎稗磷，100 吨啶菌噁唑，500 吨吡氟酰草胺，500 吨多效唑，3000吨时期菊酯，2500 吨氟唑菌酰羟胺，1500 吨双酰胺类杀虫剂，2000 吨一氯吡啶，2000 吨环己二酮，3000 吨三氮唑等坐褥智力。产品品类涵盖杀虫剂、除草剂、杀菌剂、医治剂、中间体多个品类。葫芦岛基地机关重要环绕三个方面，一是公司子公司沈阳科创徙迁产品的优化与培养；二是公司近年技艺成绩改观，对公司现有财富链实行填充、加强；三是葫芦岛项目个人产品是和先正达群众进行连结，个中氟唑菌酰羟胺原药是先正达第一次将其专利产品在中国构造。据公司2022 年年报大白，葫芦岛一期产品清单经过审批，编制了项目可研请示。我们们感到公司葫芦岛新建项目，一方面进一步慰勉公司一起产能的扩张，有望培养公司阛阓竞赛力，为公司营收的络续拉长供应根底，另一方面，先正达集团内中的结合进一步巩固，掀开公司新的发扬空间。

　　投资修议： 揣测公司2023-2025 年完毕营业收入分歧为 163.45/187.92/206.49 亿元，达成归母净利润不合为18.18/20.20/23.96 亿元，对应 EPS 分裂为5.87/6.52/7.73， 现时股价对应的PE 倍数不同为14X/13X/11X。大家们们基于以下三个方面，1）环球农产品价格仍处于较好荣誉，农家用药主动性仍较高，农药需要处于较好水平，全球农药产品价格急跌下有望逐步持稳，从中历久来看，目今农药代价本原底部水准，不用对农药产品代价万分绝望；2）公司雄伟的研发产出材干以及营业化应用才能是公司将来高质料成长的首要根底之一；3）公司葫芦岛新筑项目，一方面进一步激励公司一概产能的添加，有望擢升公司阛阓竞争力，为公司营收的不断拉长供给根本，另一方面，先正达集体内中的笼络进一步巩固，打开公司新的起色空间。公司行为国内农药行业龙头，他们看好公司农药营业中良久兴盛性，初次掩护，给予“买入”评级。

　　危境指示：农药俗气须要不及预期；行业角逐加剧；新建项目希望不及预期；上游原资料价值振动等垂危。